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作为中国唯一博彩合法地区,澳门博彩业收入2006年超越拉斯维加斯,并于2013年达到历史巅峰3619亿澳门元。在三年疫情重创下,2022年澳门博彩业收入下滑至428亿澳门元,仅为2019年水平的15％。随着中国内地及澳门出入境政策的全面放开,积压的出行及消费需求释放,澳门博彩业将迎来强劲修复。

压抑的旅行需求复苏,客流结构优化,中场占比提升:1)需求回升:旅行限制解除+出国旅行需求分流港澳+澳门政府优惠补贴助推赌场客流回升:澳门超九成旅客来自大中华区,1-3月澳门日均旅客量为4.5/5.7/6.5万人次,分别恢复至2019年同期的41％/45％/60％,预计2023全年旅客量回升到2019年全年的75％左右。2)博彩客流结构优化:中介贵宾客流持续下降,高端中场引领复苏:澳门博彩中介人数量已从235家大幅缩减至36家,中介贵宾客流持续下滑;一季度澳门博彩总收入达346.42亿澳门元,其中中场博收为261亿澳门元,已恢复至疫情前(2019Q1389亿澳门元)的2023Q1中场博收恢复程度显著好于旅客量恢复程度(约高端中场客流率先恢复引领复苏,普通中场仍有广泛空间。

客流接待能力年内快速上升,目前全澳门共38,839间酒店房间,仍未全面开放运营:1)劳动力短缺问题逐步改善:截至2022Q4,澳门的酒店餐饮及博彩业就业人口为4.3/6.8万人,仅为2019年同期的77％和79％,劳动力短缺问题预计于Q2得到改善;2)新物业陆续开放2023年银河三期、新濠影汇二期及上葡京范思哲酒店等新物业密集投放,预计带来2300+新酒店房间,新物业入市将提升澳门作为旅游目的地的吸引力,并提供更高的旅客承载力。

全年中场平均客流下注金额有望轻微上升,但整体平均下注额受中介贵宾流失拖累下降:澳门入境旅客数与赴澳旅客人均消费呈现负相关性(相关性系数达-0.73),旅客量减少时人均消费金额反而呈上升态势。

我们预测今年客流量较2019年少25％,全年中场人均消费金额(即投注金额)将高于2019年。但整体来看,平均下注额受中介贵宾流失影响仍然较大。

从“赌城“到综合旅游度假村,非博彩业务的多元发展是行业中长期重要增长点:六大博企十年内承诺投资1087亿澳门元用于发展娱乐、文化、体育、MICE等非博彩项目,将加速推动澳门向非博彩转型。我们认为,,1)多元化经营有助于降低博企政策风险,提高经营韧性2)丰富的非博彩元素将吸引更广泛的客群,推动澳门从“赌城“向多元化旅游目的地转型;3)有助于延长澳门旅客平均逗留时间,带动人均消费水平提升。

澳门博彩总收入预测和公司推荐:我们预计,2023/2024年澳门总博彩毛收入将达到1845/2244亿澳门元,分别恢复至2019年的62.9％/76.5％;2023年行业利润率恢复到27.5％,六大博企总共创造529亿港元EBITDA利润,恢复至2019年的72.5％。我们建议关注两条主线:1)单赌桌盈利能力突出,新获批赌桌增量较大的博彩企业将凸显更大的业绩弹性,推荐美高梅中国。2)丰富的非博彩元素投放将带来客流增长,推动中场博收强势复苏,推荐非博彩及中场博彩业务龙头银河娱乐、金沙中国。公司排序为美高梅中国＞银河娱乐、金沙中国＞永利澳门＞新濠国际＞澳博控股。

风险提示澳门旅游业复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博彩市场分流。